رسميًا أول سهم مدرج في البورصة لشركة النفط السعودية الحكومية ، أرامكو السعودية ، سيتم طرحه للبيع في أوائل ديسمبر. وتأمل الشركة في جمع 100 مليار دولار على تقييم بقيمة 2 تريليون دولار في ما يتوقع أن يكون أكبر طرح عام أولي ( IPO ). لكن بعض المستثمرين يشككون في ذلك ، بحجة أن المخاطر الخاصة المرتبطة بشركة النفط العملاقة المملوكة للدولة تشير إلى تقييم أكثر واقعية بقيمة 1.5 تريليون دولار ، وفقًا لقصة حديثة نشرتها صحيفة وول ستريت جورنال . 

المآخذ الرئيسية

سيواجه مستثمرو أرامكو تقلبات أسعار النفط والمخاطر الجيوسياسية.
لن يكون للمستثمرين أي تأثير مع الدولة كمساهم أغلبية.
يمكن إغراء الحكومة السعودية بالهبوط في أرباح أرامكو.
ستواجه أرامكو ضغوطاً لزيادة الأرباح الموزعة لجذب المستثمرين.
تأمل الحكومة في بيع 50 ٪ من الإصدار للمستثمرين الدوليين.

ماذا يعني للمستثمرين

أحد هذه المخاطر يتعلق بربحية أرامكو في عالم من أسعار النفط المتقلبة ومنطقة التوترات الجيوسياسية. كشفت الشركة مؤخرًا عن انخفاض في صافي الأرباح بنسبة 18٪ إلى 68 مليار دولار للأشهر التسعة المنتهية في سبتمبر من نفس الفترة من العام الماضي. كانت أسعار النفط مرتفعة في العام الماضي ، وعلى عكس هذا العام ، لم تكن أرامكو عرضة لهجمات الطائرات بدون طيار التي قضت على نحو نصف إنتاجها اليومي من النفط الخام. في حين أن تقلب أسعار النفط يأتي مع الصناعة ، فإن الهجمات ترفع علاوة المخاطرة على تلك الأسهم الجديدة.
هناك مخاطرة كبيرة أخرى تتعلق بحجم النفوذ الذي سيحصل عليه المساهمون مقارنة بالمساهم المهيمن في الشركة ، الحكومة السعودية. هدف أرامكو هو بيع حصة من 2٪ إلى 5٪ ، مما يعني أن الدولة ستبقى المساهم الأكبر بحصة تتراوح بين 95٪ و 98٪. على هذه الأرقام ، لن يكون للمساهمين من القطاع الخاص تأثير يذكر على عمليات الشركة وماذا تفعل مع الأرباح. سيطالب المستثمرون بدل المخاطرة لذلك أيضًا.
إذا كانت الحكومة السعودية مقيدة بالنقود ، فقد يكون من المغري أن تغوص بشكل أعمق في أرباح شركة النفط. لن تكون هذه خطوة غير مسبوقة على الإطلاق لحكومة اقتصاد السوق الناشئة ، وفقًا لأودي باتنايك ، رئيس ديون الأسواق الناشئة لدى مدير الأصول ومقرها المملكة المتحدة Legal & General Investment Management Ltd. "تخمين أين تذهب إذا كنت بحاجة إلى بعض المال الضريبي؟ وقال لصحيفة " جورنال ": "تذهب إلى أصحاب السيادة ."
وهناك خطر مماثل يواجه عملاق الغاز الروسي الحكومي جازبروم وروزنفت ، ولهذا السبب يتم تداول أسهمهما بسعر مخفض لشركات النفط والغاز الرئيسية المملوكة ملكية عامة مثل شيفرون ( CVX ) و BP Plc. ( BP ). مقارنة بعائد توزيعات شيفرون البالغ 3.9 ٪ ، تدفع شركة غازبروم 7 ٪ ، مما يعكس خطر تحويل الأرباح بسهولة إلى خزائن الدولة. توحي عائدات الأرباح المرتفعة التي تدفعها شركة غازبروم بأن شركة أرامكو قد تضطر إلى تقديم شيء مماثل لجذب المستثمرين.
في الوقت الحالي ، تدفع أرامكو 75 مليار دولار من الأرباح السنوية. وفقًا لتقدير الشركة المنشود والذي يبلغ 2 تريليون دولار ، فإن هذا يمثل عائدًا بنسبة 3.75٪ فقط. حتى في التقييم الأساسي للشركة البالغ حوالي 1.7 تريليون دولار ، فإن العائد سيكون فقط 4.4 ٪. عند 1.5 تريليون دولار يعتقد بعض المستثمرين أنها أكثر واقعية ، فإن العائد سيكون 5٪. أشار المسؤولون التنفيذيون في أرامكو إلى أن الشركة قد تزيد من توزيعات الأرباح الأولية إلى 80 مليار دولار ويمكن أن ترفعها لاحقًا إلى 100 مليار دولار ، مما يحقق عوائد بنسبة 4٪ و 5٪ على التوالي.
لكن بالمقارنة مع متوسط ​​العائد الموزع بنسبة 5.7 ٪ الذي تقدمه شركات النفط الغربية الكبرى ومتوسط ​​العائد البالغ 6.3 ٪ الذي تقدمه شركات النفط الناشئة الأخرى ، فقد لا يكفي حتى 5 ٪ لجذب المستثمرين الأجانب. سيكون إقناع المستثمرين العالميين بالشراء ضروريًا إذا كان سيتم اعتبار الاكتتاب العام ذا مصداقية. تعتمد أرامكو على ما لا يقل عن نصف العدد الذي يتم التهامه من قبل المستثمرين الدوليين. قد يكون ذلك تفاؤلًا ضعيفًا نظرًا لأن الأسهم يتم إدراجها فقط في بورصة تداول السعودية.

أتطلع قدما

بطبيعة الحال ، فإن اجتذاب المستثمرين المحليين الذين يتطلعون إلى البقاء في صالح صالح ولي العهد السعودي الأمير محمد بن سلمان ينبغي أن يكون أقل صعوبة. ولكن نظرًا لهذه الأسباب غير المالية للاستثمار ، فإن القضية التي تذهب تمامًا إلى المستثمرين المحليين لن تكون مؤشرًا على مدى أهمية الشركة حقًا. للحصول على هؤلاء المستثمرين العالميين ، قد تجد الحكومة السعودية نفسها مضطرة إلى التخلي عن تقييمها ، وربما حتى دون حالتها الأساسية.